L’année 2021 restera marquée par une reprise économique dont l’ampleur (PIB monde : +6,0%e, USA : +5,5%e, Eurozone : +5,3%e, France : +6,7%e) et surtout la durée ont sensiblement dépassé les attentes.
Ces performances sont d’autant plus remarquables que les perturbations liées au Covid-19 ont été sensiblement prolongées par l’arrivée de nouveaux variants (Delta, puis Omicron) et feront encore partie de l’agenda de 2022.
Par ailleurs, le fort rebond de la demande a provoqué des perturbations dans les chaines d’approvisionnement, au niveau de la production (pénurie de semi-conducteurs, affectant de nombreuses industries, notamment l’automobile), de l’énergie (tension sur les prix du pétrole et du gaz) et des transports (saturation des ports, pénurie de camions et de conducteurs), mais également sur le marché de l’emploi où de nombreuses offres ne peuvent être pourvues (moindre mobilité des actifs liée au COVID, mais aussi moindre volonté de certains actifs de revenir sur le marché de l’emploi suite au COVID).
Ces tensions ont contribué à une accélération de l’inflation qui est passée en 2021 d’un rythme de 2-3% à une tendance de 5% en Europe et 7% aux Etats-Unis
Malgré ces contraintes, les entreprises cotées devraient afficher pour l’ensemble de l’année 2021 un très fort rebond des résultats (+45%e aux Etats-Unis, +60% en Europe) car la vigueur de la demande entraine un effet de levier sur les volumes, et la rareté de l’offre a permis à de nombreuses entreprises de répercuter l’inflation de leurs coûts dans les prix de vente.
D’un point de vue chronologique, la confirmation de la reprise économique a été graduelle et quasi ininterrompue au cours de l’année. Du côté des principales banques centrales, la politique monétaire et le discours sont restés très accommodants. En fin d’année, on note cependant un réel durcissement du discours de la FED amplifié par la volonté de lutter contre l’inflation, mais il faudrait de nombreuses hausses de taux pour que les taux réels sortent d’un territoire négatif.
Les marchés actions ont connu une hausse quasi-ininterrompue tout au long de l’année, avec des performances exceptionnelles en Europe (DJ600NR : +24,9%, Eurostoxx50NR : +23,3%, CAC40NR : +31,1%) et aux Etats-Unis (S&P500NR : +28,2%). Les seuls véritables moments d’hésitation ont eu lieu en septembre avec l’arrivée du variant delta, puis fin novembre avec l’arrivée du variant omicron, avant que l’on ne constate avec soulagement que ce dernier était certes plus contagieux mais beaucoup moins létal.
D’un point de vue sectoriel, l’année peut être découpée en trois grandes périodes : Jusqu’en mars, les investisseurs ont privilégié les entreprises cycliques susceptibles de bénéficier fortement de la reprise économique (matières premières, industrie, autos, banques…) ainsi que les énergies vertes, prolongeant le mouvement de rotation sectorielle entamé le 6 novembre 2020 avec l’annonce de l’efficacité des vaccins ARN, dans un contexte de remontée des taux longs. A partir d’avril, le maintien des politiques accommodantes et une modération des taux longs ont contribué à un retour de la performance des valeurs de croissance (technologie, consommation/luxe,…) à l’exception des énergies vertes. Vers la fin de l’année, la perspective d’un durcissement monétaire a bien aidé les banques tandis que les valeurs pétrolières ont été soutenues par le fort rebond des prix du pétrole et du gaz.
Les marchés obligataires ont souffert au 1er trimestre d’un mouvement de hausse des taux longs (10 ans US : +83bps à 1,74%, 10 ans allemand : +28bps à -0,29%).
Pendant le reste de l’année, les taux longs sont restés étonnamment calmes (10 ans US entre 1,30% et 1,50%, 10 ans allemand entre -0,30% et -0.10%), relativement insensibles à la progression de l’inflation et au durcissement du discours des banques centrales. Outre quelques facteurs techniques liés à la gestion des liquidités par la FED, nous pensons que cette modération est liée au fait que de nombreux investisseurs considèrent que la poussée inflationniste est transitoire et pourrait rapidement reculer, un point de vue également défendu par la FED jusqu’au début de l’automne. Cependant, vers la fin de l’année, et malgré Omicron, la FED semble désormais désireuse d’agir plus fortement pour limiter l’inflation, ce qui devrait provoquer un mouvement de hausse des taux longs au premier semestre 2022. Du côté des obligations d’entreprises, le dynamisme de l’économie et la forte hausse des résultats nets ont maintenu les spreads de taux à des niveaux relativement bas (pour du 5 ans en Europe : c50bp pour la catégorie investissement, c250bp pour le haut rendement).
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