Ne manquez pas les Perspectives du Second Semestre 2022 de Tikehau Capital.
QUE NOUS RÉSERVENT LES MARCHÉS ACTIONS ET OBLIGATAIRES POUR LA SECONDE PARTIE DE L’ANNÉE ?
Les marchés financiers semblent entrer dans une nouvelle configuration depuis le Covid-19, marquée par le retour de l’inflation. Ce phénomène de hausse des prix pourrait s’installer sur la durée, soutenu par des mutations structurelles, démographiques ou macroéconomiques, mais aussi par des facteurs liés à la pandémie du Covid-19 et la crise en Ukraine. L’inflation ne cesse ainsi de surprendre à la hausse, entrainant un triple effet sur les marchés financiers : (1) un réajustement des valorisations, (2) plus de volatilité et (3) une dispersion qui ne cesse d’augmenter.
(1) Alors que les valorisations ont fortement corrigé depuis le début d’année, en particulier sur le marché obligataire, elles n’en restent pas moins encore à des niveaux relativement élevés. Les marchés sont également soutenus par des attentes de résultats des entreprises qui semblent optimistes et qui tardent à s’ajuster. Le potentiel de baisse reste donc substantiel.
(2) La volatilité pourrait marquer son retour dans l’ère post-Covid. Les différents indices de volatilité implicites s’inscrivent dorénavant dans des fourchettes résolument supérieures aux précédents standards. Plus généralement, dans cet environnement inflationniste et d’augmentation de taux d’intérêt, il est probable que les primes de risque requises pour investir dans différentes classes d’actifs augmentent dans la durée.
(3) Enfin, la dispersion – c’est-à-dire les différences de valorisation et de performance d’un actif à l’autre – semble aussi devoir s’inscrire sur le long terme : elle est en constante hausse depuis l’émergence de la pandémie.
Nous assistons donc à un changement de régime sur les marchés financiers, dont les répercussions pourraient se ressentir sur le long terme. Les conditions actuelles incitent à la plus grande prudence. Le retour de la volatilité et du phénomène de dispersion provoque néanmoins de grandes dislocations de marché. Cela doit favoriser le travail d’analyse fondamentale et de sélection de valeurs : nous avons probablement pivoté d’un marché d’allocation d’actifs vers un marché dans lequel la sélection de valeur portera la performance.
MARCHÉ OBLIGATAIRE
Les banques centrales ont acté le caractère plus durable de l‘inflation et ont réajusté leurs politiques monétaires, accélérant ainsi le rythme de resserrement monétaire. En outre, l’incertitude relative à l’évolution des niveaux d’inflation reste entière. Bien que les banques centrales s’attendent à un atterrissage dès le début de 2023, les chiffres ne cessent de surprendre à la hausse. Dans ce contexte, il serait judicieux selon nous de maintenir une sensibilité limitée aux taux d’intérêt, également appelée «duration», dans les portefeuilles.
De plus, nous maintenons notre conviction sur le High Yield (haut rendement) par rapport à l’Investment Grade (obligations de meilleures qualité crédit) et réduisons davantage notre duration crédit. En parallèle, les émetteurs High Yield continuent, pour certains, d’afficher des fondamentaux solides. La sélectivité reste clé : il faut, selon nous, se concentrer sur les émetteurs capables de faire face à une inflation croissante et privilégier les entreprises aux marges importantes.
Enfin, les financières subordonnées (obligations émises par des institutions financières qui répondent notamment aux exigences réglementaires en termes de fonds propres) restent attractives selon nous. En effet, les obligations Additional Tier1 («AT1») offrent un rendement supérieur de 1,5 % à 2,0 % par rapport au Haut Rendement à ce jour, à notation équivalente. Nous pensons également que les tendances fondamentales du secteur bancaire européen restent positives, c’est pourquoi nous maintenons ainsi une exposition significative à ce segment dans nos fonds.
MARCHÉ ACTIONS
Les valorisations sur le marché demeurent relativement élevés malgré la récente correction. De plus, les attentes en termes de bénéfices restent à des niveaux (trop) élevés, ne reflétant pas les incertitudes actuelles.
Dans ce contexte, nous privilégions les sociétés que nous estimons de haute qualité sur le long terme, et que nous achetons à des valorisations raisonnables selon nous. Ces sociétés ont tendance à afficher une profitabilité et des flux de trésorerie supérieurs qui, lorsqu’ils sont réinvestis dans l’entreprise, peuvent générer selon nous une performance significative pour les investisseurs à long terme. Actuellement, notre analyse montre que ce segment de qualité se négocie à des prix historiquement raisonnables par rapport au reste du marché, ce qui constitue potentiellement un point d’entrée intéressant selon nous.
Plus précisément, le secteur des biens de consommation courante est un grand pourvoyeur d’entreprises de qualité dans notre univers d’investissement, et affiche une décote similaire à celle observée lors de la bulle internet. D’autre part, certains segments de la technologie apparaissent encore attractifs (cloud, publicité digitale) et offrent une combinaison qualité & valorisation intéressante d’après nos analyses.
1 Obligations à échéance fixe ou perpétuelle qui peuvent absorber une partie des pertes ou être converties en actions dès que le niveau de capital de l’émetteur tombe en dessous d’un seuil prédéfini.
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À PROPOS DE TIKEHAU CAPITAL
Tikehau Capital est un groupe mondial de gestion d’actifs alternatifs qui gère 35,5 milliards d’euros d’actifs (au 31 mars 2022). Tikehau Capital a développé un large éventail d’expertises dans quatre classes d’actifs (dette privée, actifs réels, private equity, capital markets strategies) ainsi que des stratégies axées sur les solutions multi-actifs et les situations spéciales. Dirigé par ses cofondateurs, Tikehau Capital est doté d’un modèle économique différenciant, d’un bilan solide, d’un accès privilégié à des opportunités de transactions au niveau mondial et d’une solide expérience dans l’accompagnement d’entreprises et de dirigeants de grande qualité. Profondément ancré dans l’économie réelle, Tikehau Capital fournit des solutions de financement alternatives surmesure et innovantes aux entreprises qu’elle accompagne, et s’emploie à créer de la valeur à long terme pour ses investisseurs tout en générant un impact positif sur la société. S’appuyant sur des fonds propres importants (3 milliards d’euros au 31 décembre 2021), le Groupe investit son capital aux côtés de ses clients-investisseurs au sein de chacune de ses stratégies. Contrôlée par son management, aux côtés de partenaires institutionnels de premier rang, Tikehau Capital est guidé par un esprit et un ADN entrepreneurial forts, partagés par ses 723 collaborateurs (au 31 mars 2022) répartis dans ses 13 bureaux en Europe, en Asie et en Amérique du Nord. Tikehau Capital est coté sur le marché réglementé d’Euronext à Paris, Compartiment A (code ISIN : FR0013230612 ; Ticker : TKO.FP). Pour en savoir plus, visitez le site : www.tikehaucapital.com
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