La Chine réoriente sa politique vers le soutien aux marchés de capitaux et au secteur privé, dans le but de renforcer sa reprise économique post-Covid.
Résumé : Les mesures prises visent à réduire les risques pour l'économie en s'attaquant aux problèmes du marché immobilier et de la dette des gouvernements locaux La promesse de « revigorer » les marchés de capitaux devrait contribuer à restaurer la confiance Les bénéfices doivent être revus à la hausse pour donner un véritable élan au marchéNous maintenons notre opinion constructive sur les actions chinoises malgré les performances tièdes du marché depuis début 2023 à aujourd’hui, car les décideurs politiques chinois visent à renforcer la confiance du marché grâce à des mesures plus favorables axées sur l'expansion de la demande intérieure et la lutte contre les risques clés.
La politique devient plus favorable, reconnaissant que la transition vers ce que les dirigeants chinois ont appelé une « croissance de meilleure qualité » – avec une moindre dépendance à l'égard des dépenses de construction et d'infrastructure – n'en est qu'à ses débuts. La demande extérieure ne compense pas non plus la tiédeur de la demande intérieure chinoise, les exportations ayant chuté de 14,5 % en juillet, en glissement annuel, sous l'effet d'une croissance plus faible en Europe et aux États-Unis, où l'inflation est forte.1 Par conséquent, une nouvelle série de mesures politiques est attendue au second semestre, la réunion du Politburo de juillet ayant donné un ton plus favorable à la croissance, en mettant l'accent sur la réduction des risques pour l'économie et le rétablissement de la confiance dans le secteur privé.
Graphique 1 : Le Politburo veut réduire les risques et stimuler le secteur privé
Source: Robeco
Réduire les risques pour l'économie : maintien du soutien au marché immobilierLe ton concernant les politiques immobilières a changé, indiquant une position plus détendue et suggérant que de nouvelles mesures d'assouplissement pourraient être mises en œuvre. Le Politburo a abandonné la formule selon laquelle « le logement est fait pour vivre et non pour spéculer » et, dans la pratique, les gouvernements locaux disposeront d'une plus grande marge de manœuvre pour éliminer les restrictions restantes sur les achats de logements et réduire les exigences en termes d'apport personnel pour les crédits hypothécaires de second rang. Les banques seront également poussées à renforcer le soutien au crédit pour les promoteurs et à envisager de réduire les taux hypothécaires pour les crédits existants.
Le règlement de la dette des gouvernements locaux est la clé des futures mesures de relance fiscaleLa réunion du Politburo a également souligné la nécessité de traiter efficacement les risques liés à la dette au niveau des gouvernements locaux, mais les détails ne sont pas encore confirmés. Compte tenu de l'ampleur et de la complexité de la dette des gouvernements locaux chinois et de l'aléa moral potentiel, il est peu probable que l'on assiste dans un avenir proche à un échange de dette complet ou à un renflouement des véhicules de financement des gouvernements locaux (LGFV). Nous nous attendons plutôt à ce que des mesures telles que l'extension de la dette et la restructuration de fait, en particulier dans les banques, soient encouragées. De plus, les gouvernements locaux peuvent être incités à vendre ou à hypothéquer des actifs afin d'améliorer les liquidités et de régler les dettes en cours envers le secteur des entreprises, ce qui contribuerait à améliorer les flux de trésorerie et la confiance des entreprises, mais pourrait nécessiter un crédit intérimaire ou un soutien fiscal de la part du gouvernement central. Étant donné que tout stimulus fiscal est susceptible de passer par les gouvernements locaux, toute restructuration définitive des accords de dette des gouvernements locaux pourrait être un précurseur d'un soutien fiscal accru à l'économie, et devrait donc être bien accueillie par les marchés actions.
Dynamiser les marchés de capitauxL'engagement de rajeunir les marchés de capitaux et de renforcer la confiance des investisseurs a été très bien accueilli et les médias indiquent que les courtiers en valeurs mobilières sont consultés sur le dosage potentiel des politiques.2 Les mesures envisagées comprennent une réduction du droit de timbre, qui réduirait les coûts de transaction de 22 milliards de RMB pour les investisseurs en actions A pour chaque réduction de 0,01 ppt, en termes de 2022. Une réduction des approbations d'introduction en bourse pour améliorer la liquidité pourrait également avoir lieu, avec une pause temporaire pour l'introduction de sociétés de grande taille ou non rentables. Il est également probable que des changements soient apportés à la réglementation afin de rendre les échanges d'actions plus efficaces, tandis que les plafonds imposés aux investissements en actions des fonds de pension, des compagnies d'assurance et des investisseurs étrangers pourraient être levés.
Helen Keung, Client Portfolio Manager
Jie Lu, Head of Investments China
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