La France montre pourquoi les obligations d’entreprises peuvent surpasser celles des États : certaines entreprises empruntent désormais moins cher que l’État lui-même.
Tatjana Greil-Castro, Co-responsable des marchés publics Dans le contexte de marché actuel, marqué par des spreads de crédit serrés, les investisseurs institutionnels évaluent attentivement l'attrait relatif des différentes classes d'actifs, notamment la dette souveraine et la dette d'entreprise. Cet aspect devient d'autant plus pertinent que l'incertitude politique et la baisse des taux font que les obligations souveraines ne peuvent plus être considérées comme « sans risque » ni offrir les niveaux de rendement attendus par les investisseurs. Partout en Europe, les obligations d'entreprise s'imposent comme une alternative de plus en plus attractive.
L'un des principaux atouts des entreprises réside dans la clarté et la prévisibilité de leurs flux de trésorerie. Les grandes entreprises de qualité « investment grade » génèrent souvent des flux de trésorerie annuels de 30 à 40 %, tandis que les émetteurs de plus petite taille restent généralement positifs. Cette situation contraste fortement avec celle des émetteurs souverains, dont les revenus dépendent fortement de l'impôt et dont les dépenses, contraintes par des impératifs politiques et sociaux, sont difficiles à réduire.
Les entreprises peuvent ajuster leurs coûts, gérer leurs dépenses d'investissement et optimiser leurs stratégies de prix, ce qui donne aux investisseurs l'assurance que leurs obligations d'emprunt sont viables, même dans des conditions de marché difficiles. En France, cette dynamique est devenue tangible : certaines obligations d'entreprises se négocient désormais à l'intérieur de la courbe des taux souverains, un phénomène rare qui met en évidence la solidité relative des émetteurs privés face à un État gérant des niveaux d'endettement élevés et des engagements budgétaires permanents .
Les facteurs techniques soutiennent également les entreprises. La demande de crédit aux entreprises est restée soutenue, soutenue par les flux de capitaux institutionnels et le réinvestissement des revenus des coupons, ce qui assure un effet stabilisateur même dans un contexte de spreads serrés.
La dynamique de l'offre a également joué un rôle : les émissions d'obligations d'entreprises ont été relativement limitées par rapport aux emprunts souverains, créant un effet de rareté qui soutient les valorisations. La combinaison de fondamentaux solides et de facteurs techniques favorables a entraîné un resserrement des spreads de crédit des entreprises, malgré les fluctuations des rendements souverains liées aux incertitudes politiques et macroéconomiques.
Les considérations de valorisation renforcent l'attrait des entreprises. Malgré des spreads historiquement serrés, nous pensons que les entreprises offrent une prime de risque significative par rapport aux obligations souveraines. Cette prime, combinée à un positionnement sur la courbe des taux, offre la possibilité d'améliorer le rendement total.
Après des années de courbes plates ou inversées, la récente pentification des courbes de rendement européennes et américaines permet aux investisseurs de capter les effets de roll-down sur les maturités courtes et moyennes, générant des gains de prix en plus des revenus de coupon.
La Réserve fédérale américaine ayant relancé son cycle de baisse des taux, cette dynamique devrait perdurer, profitant aux stratégies de gestion active et augmentant l’attrait de l’exposition aux entreprises.
La sélection sectorielle ajoute un niveau de différenciation supplémentaire. La solidité des bilans et les exigences réglementaires font des banques un segment relativement sûr, tandis que les émetteurs automobiles de qualité investissement bénéficient de bilans solides.
À l'inverse, des secteurs comme la chimie et certains secteurs de la santé requièrent une certaine sélectivité en raison de surcapacités ou de restructurations post-pandémiques. La diversité du crédit d'entreprise permet aux investisseurs de rechercher l'alpha tout en gérant le risque, ce que la dette souveraine ne peut offrir que dans une mesure plus limitée, notamment compte tenu de sa dépendance aux facteurs macroéconomiques et politiques.
Globalement, la comparaison entre dette d'entreprise et dette souveraine a évolué. Si les obligations souveraines restent importantes pour la liquidité et la couverture, les obligations d'entreprise offrent de plus en plus de meilleurs fondamentaux, des caractéristiques techniques favorables et un potentiel de rendement total. Pour les investisseurs institutionnels en quête de revenus et de résilience, les obligations d'entreprise constituent désormais une alternative convaincante aux obligations souveraines dans un contexte de crédit en pleine évolution.
Points clés à retenirDes fondamentaux plus solides : les entreprises offrent des flux de trésorerie plus prévisibles et une plus grande flexibilité que les États, certaines empruntant désormais à moindre coût que leurs gouvernements.
Dynamique de marché favorable : la forte demande des investisseurs et l’offre limitée ont renforcé les valorisations des entreprises malgré des spreads serrés.
Meilleur potentiel de rendement total : la pentification de la courbe des taux et la sélection active des secteurs créent des opportunités de rendements améliorés par rapport aux obligations souveraines.
Par Tatjana Greil-Castro, Co-responsable des marchés publics
Références
1. Financial Times, au 14 septembre 2025, « Les coûts d’emprunt des entreprises françaises tombent en dessous de ceux du gouvernement alors que les craintes liées à la dette s’intensifient ».
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