Cette semaine à la une, nous revenons sur une semaine chargée pour les banques centrales dans un contexte de risque géopolitique accru.
Les marchés ont pris une pause la semaine dernière après la récente période de baisse, malgré l'incertitude persistante sur les droits de douane et les nouvelles décevantes sur le front du processus de paix.
Le risque géopolitique a notamment été compensé par les nouvelles faisant suite à neuf réunions prévues de banques centrales et à une réunion non programmée, qui ont renforcé la confiance des investisseurs.
Les banques centrales ont fait passer des messages de cohérence et de bon sens, rassurant les investisseurs sur le fait qu'elles sont prêtes à intervenir et à soutenir les marchés si les risques géopolitiques provoquent de l'instabilité, confirmant que les « puts » sont prêts.
Cependant, les messages de retenue se sont fait rares sur le front géopolitique. Le premier domino à tomber au Moyen-Orient a vu l'administration américaine lancer des attaques aériennes à travers le Yémen, le président Donald Trump avertissant que « l'enfer s'abattra » sur le groupe houthiste soutenu par l'Iran s'il continue d'attaquer des navires en mer Rouge.1
Israël a ensuite mis fin à son cessez-le-feu avec le Hamas en lançant des attaques aériennes meurtrières à travers Gaza. Le Premier ministre Benjamin Netanyahu a promis d'agir avec « une force militaire croissante » contre le Hamas, accusant l'organisation palestinienne de refuser de libérer les otages restants pris lors des attaques d'octobre 2023.2 Pendant ce temps, en Turquie, les autorités ont arrêté le principal rival politique du président Recep Tayyip Erdoğan, le maire d'Istanbul Ekrem Imamoglu, pour corruption, ce qui a exacerbé les tensions dans tout le pays.3
La diplomatie en suspensL'appel téléphonique très attendu entre Donald Trump et son homologue russe a apporté d'autres nouvelles décevantes. Vladimir Poutine a rejeté l'appel de Donald Trump en faveur d'un cessez-le-feu complet de 30 jours, ce qui constitue un revers pour les efforts des États-Unis visant à mettre fin à la guerre qui dure depuis trois ans. Bien que les deux parties aient convenu de poursuivre les négociations, la seule concession de Vladimir Poutine a été de suspendre les attaques contre les infrastructures énergétiques pendant 30 jours.
Cependant, quelques heures seulement après l'appel, Kiev et d'autres régions d'Ukraine ont subi une attaque massive de drones russes, mettant en évidence l'assaut continu de Moscou contre les infrastructures civiles ukrainiennes. Le ministre allemand de la Défense, Boris Pistorius, a déclaré : « Poutine joue un jeu, et je suis sûr que le président américain ne pourra pas rester les bras croisés longtemps ».4
À propos de jeux, dans une tournure quelque peu bizarre, le Kremlin a affirmé que lors de l'appel entre les dirigeants américain et russe, Poutine avait proposé d'organiser des matchs de hockey sur glace entre des joueurs américains et russes, une idée que Trump aurait soutenue.5
Le favoritisme perçu de Trump envers Poutine a conduit certains commentateurs à suggérer qu'il tentait de créer un « Nixon inversé ».6 Il s'agit d'un clin d'œil à la stratégie de Richard Nixon pendant la guerre froide, qui consistait à isoler la Russie en renforçant les liens avec la Chine, et qui a culminé avec sa visite historique à Pékin en 1972, qui a mis fin à 25 ans de non-communication entre les deux nations. L'équivalent moderne, selon eux, est l'effort de Trump pour établir des liens plus étroits avec la Russie au lieu de la Chine, mais avec le même objectif stratégique : semer la discorde entre Moscou et Pékin.
Dans ce qui devrait être positif pour la croissance économique (bien que pas nécessairement pour les obligations d'État), les législateurs allemands ont adopté un programme historique de dépenses en matière de défense et d'infrastructures à la chambre des députés.7 « Il s'agit probablement du plus important programme de dépenses de l'histoire de notre pays », a déclaré Lars Klingbeil, co-dirigeant des sociaux-démocrates.8
Le programme permet aux dépenses de défense supérieures à 1 % du PIB d'être exemptées des restrictions constitutionnelles en matière d'emprunt. Un fonds spécial d'infrastructure hors budget sera habilité à emprunter jusqu'à 500 milliards d'euros sur 12 ans et les 16 États allemands auront la possibilité d'emprunter jusqu'à 0,35 % du PIB, soit l'équivalent d'environ 16 milliards d'euros, au lieu d'être tenus d'équilibrer leur budget.
Actes de soutienNormalement, un calendrier de neuf réunions de banques centrales occuperait le devant de la scène pour les investisseurs, mais dans le contexte actuel, leur rôle a été réduit à celui d'un acte de soutien. Le fil conducteur des neuf réunions a été que les incertitudes économiques mondiales se sont accrues sous la nouvelle administration américaine. Les banques centrales ont souligné que leur rôle est de soutenir les marchés financiers, et non de les perturber. En conséquence, elles ont choisi de maintenir leurs taux, à moins que les ajustements ne soient clairement signalés et conformes au consensus, ce qui a été le cas en Suisse et au Brésil.
Dans l'ensemble, les banques centrales adoptent une approche mesurée et compréhensible d'« attentisme ».
Le comité de politique monétaire (CPM) de la Banque du Japon a voté à l'unanimité le maintien de son taux directeur à 0,50 %9. La décision du comité sur le calendrier de la prochaine hausse des taux dépendra de l'équilibre des risques entre les pressions inflationnistes intérieures et les facteurs externes liés aux droits de douane. Le marché des swaps de taux d'intérêt au jour le jour table actuellement sur une probabilité de 56 % d'une hausse de 25 points de base (pb) en juin10.
Au Royaume-Uni, le comité de politique monétaire (MPC) de la Banque d'Angleterre (BOE) a voté à 8 contre 1 en faveur du maintien du taux directeur de référence à 4,5 %, un seul membre ayant appelé à une baisse immédiate des taux. « Il y a beaucoup d'incertitude économique en ce moment », a déclaré Andrew Bailey, gouverneur de la Banque d'Angleterre.11 Les décideurs politiques sont confrontés au défi de trouver un équilibre entre une économie nationale faible, qui avait déjà du mal à gagner du terrain en raison d'une résurgence de l'inflation due à la hausse des factures d'énergie. Le marché des taux d'intérêt au jour le jour ne prévoit plus qu'un assouplissement de 44 points de base pour le reste de l'année 2025.
La Réserve fédérale américaine a maintenu le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 4,25 à 4,50 % et a déclaré qu'elle ralentirait encore le rythme de réduction de son bilan.12 La Fed a déclaré que « l'incertitude entourant les perspectives économiques s'était accrue » et a supprimé ses déclarations antérieures selon lesquelles les risques liés à la réalisation de ses objectifs en matière d'emploi et d'inflation étaient à peu près équilibrés.
D'après ses projections économiques actualisées, la croissance a été fortement réduite pour 2025, passant de 2,1 % à 1,7 %, tandis que les risques d'inflation ont été décrits comme étant à court terme et transitoires, ce qui pourrait permettre à la Fed de poursuivre la normalisation des taux directeurs.13 Une faible majorité du Federal Open Markets Committee est favorable à deux baisses de 25 points de base au cours de l'année 2025, ce qui signale un assouplissement progressif de la politique monétaire.
Cas particuliersParmi les banques centrales qui se sont distinguées, on peut citer la Banque nationale suisse (BNS), qui a abaissé son taux directeur à 25 points de base, le plus bas parmi les banques centrales que nous suivons (voir le graphique de la semaine). 14 La BNS a déclaré que sa décision était appropriée compte tenu du « risque accru de baisse de l'inflation », qui ne devrait atteindre que 0,4 % en 2025, ajoutant que la baisse des taux directeurs découragerait davantage les flux de capitaux excessifs vers les « paradis fiscaux », qui pourraient entraîner une appréciation du franc suisse et faire baisser davantage les prix.
À l'autre extrémité du spectre, la banque centrale du Brésil a relevé son taux de 100 points de base pour la troisième réunion consécutive, conformément aux attentes, portant le taux Selic à 14,25 %.15 Le taux d'intérêt réel du Brésil s'élève désormais à 9,2 %, bien au-dessus du taux neutre de 5 % de la banque centrale, ce qui en fait le taux réel le plus élevé parmi les banques centrales que nous suivons. Le taux Selic devrait culminer à 15 % cet été.
La durée de cette politique monétaire ultra restrictive dépendra de la rapidité avec laquelle l'inflation convergera vers l'objectif de 3 % de la banque centrale. Si le real brésilien continue de s'apprécier (il a augmenté de 12,3 % depuis le début de l'année) ou si la croissance est fortement affectée par une surprise à la baisse, le taux Selic pourrait baisser avant la fin de l'année.Enfin, une réunion surprise non programmée a eu lieu en Turquie, où la banque centrale a relevé le taux de prêt au jour le jour de deux points de pourcentage pour le porter à 46 % afin de stabiliser les marchés des capitaux.16 Cette décision fait suite aux lourdes pertes enregistrées mercredi, déclenchées par la détention d'Ekrem Imamoglu.
L'administration américaine devrait prendre note du fait que les banques centrales du Brésil et de la Turquie ont été contraintes de resserrer leur politique monétaire pour stabiliser leurs marchés de capitaux et leurs devises, des décisions motivées par des déceptions administratives, des largesses fiscales dans le cas du Brésil et des tentatives de neutraliser l'opposition politique dans le cas de la Turquie.
Graphique de la semaine : Taux directeurs des banques centrales vs taux réels
Source : Bloomberg, Politique mondiale des taux d'intérêt, au 21 mars 2025. À titre indicatif uniquement.
Références :
1 Reuters, « Trump lance des frappes à grande échelle contre les Houthis au Yémen, faisant au moins 31 morts », 16 mars 20252 Associated Press, « Israël lance une vague meurtrière de frappes aériennes sur Gaza », 18 mars 20253 Bloomberg, « La Turquie arrête le principal rival d'Erdogan, provoquant l'effondrement du marché », 19 mars 20254 The Guardian, « Les dirigeants européens réagissent avec scepticisme au cessez-le-feu partiel en Ukraine », 19 mars 2025 5 Associated Press, « Trump et Poutine discutent d'une série de hockey entre les États-Unis et la Russie lors de leur appel, selon le Kremlin », 19 mars 20256 Centre international pour la défense et la sécurité, « Pourquoi la stratégie du « Nixon inversé » échouera : l'illusion du découplage », 17 mars 20257 Politico, « Le Parlement allemand adopte des réformes historiques en matière de dépenses », 19 mars 20258 DW, « Le Bundestag allemand vote en faveur de la réforme du « frein à l'endettement », 19 mars 20259 Banque du Japon, « Déclaration sur la politique monétaire », 19 mars 202510 Bloomberg, « Politique mondiale des taux d'intérêt », au 21 mars 202511 Banque d'Angleterre, « Le taux de la Banque maintenu à 4,5 % », 20 mars 202512 Réserve fédérale, « La Réserve fédérale publie la déclaration du FOMC », 19 mars 202513 Réserve fédérale, « Le Conseil de la Réserve fédérale et le FOMC publient leurs projections économiques », 19 mars 202514 Banque nationale suisse, « Évaluation de la politique monétaire », 20 mars 202515 Banque centrale du Brésil, « Le Copom augmente le taux Selic à 14,25 », 19 mars 202516 Banque centrale de Turquie, « Décision de la réunion intérimaire du Comité de politique monétaire », 20 mars 2025
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