Malgré l'héritage économique néfaste de la pandémie de Covid-19, les pays d'Europe du Sud ont connu une croissance plus rapide que prévu ces derniers mois, soutenue par une série de facteurs, dont le plan de relance NextGenerationEU (NGEU) de la Commission européenne. Hassiba Ait, gérante chez Insight Investment, examine ici l'amélioration de la situation économique régionale.
Il est difficile de croire qu'en 2019, de nombreux investisseurs, sachant ce qui allait se passer par la suite, auraient choisi les pays d'Europe du Sud comme les gagnants de la croissance pour les années à venir.
Peu de gens auraient cru que ces pays auraient été en mesure de résister à une hausse rapide des taux d'intérêt qui a vu la Banque centrale européenne passer de -0,5 % à 4 % en moins de 18 mois, sans conséquences désastreuses. Mais c'est exactement ce qui s'est passé, le PIB de l'Espagne et de l'Italie dépassant désormais celui des principaux pays européens tels que la France et l'Allemagne1.
Bien que la période initiale de surperformance économique ait été alimentée par des facteurs à court terme, d'importants investissements et modernisations sont en arrière-plan qui devraient étayer une histoire positive à plus long terme.
Le programme d'investissement et de réforme NextGenerationEU (NextGenerationEU) de la Commission européenne a joué un rôle clé à cet égard, et l'Italie et l'Espagne sont les deux pays d'Europe du Sud à avoir le plus bénéficié du financement de NextEU.
Adopté en décembre 2020, NGEU est un plan de relance économique lancé par la Commission pour aider les États membres à se remettre de l'impact de la pandémie de Covid-19. Le paquet prévoyait un financement pouvant atteindre 750 milliards d'euros2, financé par une dette garantie conjointement par les États membres de l'UE. Il fonctionne jusqu'en 2026.
Le paquet NextGenerationEU comprend des prêts et des subventions visant à moderniser les économies des États membres de l'UE pour la prochaine génération. Parmi ses principaux objectifs figuraient l'amélioration de l'éducation et des compétences, la création d'économies plus vertes et la réforme de politiques communes telles que la politique agricole commune.
Bilan
En février 2024, la Commission européenne a présenté une évaluation à mi-parcours3 de la facilité pour la reprise et la résilience (FRR), l'instrument clé de l'enveloppe de 750 milliards d'euros de NextGenerationEU.
La Commission a constaté que, grâce à l'initiative NextGenerationEU, les investissements publics dans la zone euro sont passés de 3 % du PIB en 2019 à environ 3,3 % en 2023, et qu'ils devraient atteindre 3,4 % en 2024. La modélisation économique de la Commission européenne suggère que NextGenerationEU a le potentiel d'augmenter le PIB réel dans l'ensemble de l'UE de 1,4 % en 2026 par rapport à ce qu'il aurait été si le programme n'avait pas été mis en œuvre4.
L'Italie est le principal bénéficiaire des fonds de NextGenerationEU, avec une dotation de 194,4 milliards d'euros. Jusqu'à présent, elle a reçu un peu plus de 100 milliards d'euros de cette allocation5, le reste devant suivre une fois que les étapes clés auront été franchies. L'Espagne a jusqu'à présent reçu environ 38 milliards d'euros de sa dotation6. Cela devrait accroître la croissance potentielle des deux pays. De manière critique pour l'Italie, une croissance plus élevée pourrait permettre au pays de gérer lentement la baisse de sa dette élevée par rapport au PIB.
L’Italie et l’Espagne ont été les principaux bénéficiaires des fonds de NextGenerationEU
Sur ce point, l'Italie a longtemps été considérée comme un maillon faible de la zone euro, avec un ratio dette/PIB élevé et une faible croissance laissant le pays dans un piège de la dette dont il n'a pas pu sortir. Le système de tranches de NextGenerationEU a été conçu pour garantir que les nouvelles tranches de financement ne soient approuvées qu'une fois que les étapes spécifiées dans le plan de relance du pays sont mises en œuvre.
Croissance italienne
Dans ce contexte, une croissance italienne significative a été tirée par l'augmentation des investissements qui ont explosé suite à l'introduction du crédit d'impôt dit Superbonus 110 en 2020. Ce crédit d'impôt permet de déduire progressivement de l’impôt sur le revenu le coût des travaux d’amélioration de l’habitat, jusqu'à 110 % du coût pouvant être réclamé pour les améliorations liées à l'efficacité énergétique7.
En Espagne, la croissance a été tirée par le secteur des services, qui a bénéficié d'un nombre étonnamment élevé de touristes. Une campagne de marketing menée par l'office du tourisme espagnol s'est avérée très fructueuse pour tirer parti d'un retour post-pandémique des voyages à l'étranger, et le nombre de visiteurs étrangers a augmenté de 19 % en 2023, dépensant 24 % de plus que l'année précédente8.
À notre avis, même s'il est presque certain qu'il y aura des bosses en cours de route, les perspectives économiques des deux plus grands pays d'Europe du Sud suivent une tendance positive. Le programme NextGenerationEU a été une expérience importante et bien conçue dans le cadre d'une politique à l'échelle de l'UE, et son impact devrait devenir plus clair à plus long terme.
Si l'Italie met pleinement en œuvre son plan de relance, les investissements et la modernisation qui en découleront devraient lentement augmenter la croissance potentielle, permettant au pays de sortir du piège de la dette qui a dominé la politique italienne pendant des décennies.
Alors que la croissance dans les principales économies telles que l'Allemagne devrait continuer à souffrir, nous pourrions assister à une période prolongée de surperformance économique pour l'Italie et l'Espagne dans les années à venir. Bien que l'incapacité d'absorber une telle quantité d'investissements soit un risque, les gouvernements des deux pays sont susceptibles de faire tout leur possible pour s'assurer que le financement soit reçu.
L'émission d'obligations conjointes, émises par la Commission européenne et garanties par les 27 États membres de l'UE, a été un succès évident dans le cadre du projet NextGenerationEU. Il s'agit d'une étape importante vers l'intégration de la zone euro et d'un précédent pour les projets futurs. Nous pensons que cela augmente la résilience de la zone euro, et qu'au fil du temps, il y aura une pression politique pour approfondir le pool de dette commune pour financer des projets spécifiques, avec une force de défense européenne comme candidat potentiel évident.
1 Source : Macrobond. Données au 31 mars 2024. Données du PIB indexées à 100 à la fin du T1 2019 2 Suivi NGEU. Qu'est-ce que NGEU ? Consulté le 30 juillet 2024. 3 Commission européenne. À mi-parcours de sa durée d'existence, la facilité pour la reprise et la résilience continue de produire des résultats dans l'ensemble de l'UE grâce à des réformes et des investissements ambitieux. 21 février 2024. 4 Ibid. 5 Think tank Parlement européen. Plan national de relance et de résilience de l'Italie : état des lieux. 03 avril 2024. 6 CaixaBank. Fonds européens de la prochaine génération : comment s'est déroulée la troisième année de financement européen ? 14 mars 2024. 7 Gardien. Le programme italien de superbonus à 110 % déclenche une vague de rénovations écologiques. 13 avril 2022. 8 ETIAS.COM. L'industrie touristique espagnole atteint de nouveaux sommets en 2023. 25 janvier 2024.
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2 Morningstar. Economic Insights. 4 Charts on Plunging Expectations for US Fed Rate Cuts. 11 avril 2024.
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