L’environnement économique qui se dessine pour 2022 sera, sans conteste, plus troublé que ce qui avait été envisagé fin 2021. Dans ce contexte, certains investisseurs commencent à s’inquiéter du risque de récession d’une part et des conséquences des variations des taux longs sur le marché des actions d’autre part.
Un environnement perturbé mais pas récessifSelon BNP Paribas Asset Management, le risque de récession de l’économie américaine paraît très faible et, s’il est vrai que la remontée des taux peut peser sur les valorisations des actions, les perspectives bénéficiaires paraissent encore assez solides. La saison de résultats des entreprises n’en est encore qu’à ses débuts mais les premières indications sont plutôt encourageantes. Sur les marchés obligataires, à présent qu’il est acquis que le taux neutre des fonds fédéraux (estimé par la Fed à 2,50 % selon les conclusions de la dernière réunion du FOMC – Federal Open Market Committee) sera rapidement atteint, la question à laquelle il faudra répondre pour prendre une position structurelle est l’orientation ultérieure de la politique monétaire.
Avant cela, il convient de rappeler que, si la Fed a adopté un discours beaucoup plus agressif et entamé un véritable cycle de resserrement de sa politique monétaire (hausse des taux et réduction de la taille de son bilan), elle le fait pour ralentir l’inflation, bien sûr, mais aussi parce que l’économie américaine, proche du plein emploi, n’a plus besoin du soutien monétaire exceptionnel mis en place lors du Grand confinement. Par ailleurs, même après les révisions de la croissance, le rythme attendu correspond malgré tout à une croissance supérieure à la moyenne de long terme observée avant la pandémie, aux Etats-Unis mais aussi dans la zone euro. Finalement, les perspectives de croissance des bénéfices restent solides.
Quelles conséquences sur les actions ?Compte tenu de l’environnement macro et microéconomique, les actions devraient être en mesure de résister à la remontée des taux réels à laquelle elles avaient été particulièrement sensibles en début d’année. Ce cycle de remontée des taux de la Fed présente toutefois une particularité : pour la première fois depuis 2005, la Fed a commencé à augmenter l’objectif des fonds fédéraux alors que l’inflation est déjà très élevée. Auparavant, elle agissait auparavant de manière préventive. En ce sens, il est juste d’affirmer que la Fed s’est retrouvée « derrière la courbe » mais il semble bien qu’elle compte corriger ce positionnement. Depuis 1970, la remontée des taux directeurs s’accompagne, en moyenne, d’une progression moindre des actions américaines.
En considérant le comportement historique des marchés actions (indice S&P 500, secteurs, styles, tailles de capitalisations) en phase de remontée des taux directeurs de la Fed et en prenant en compte les hypothèses centrales de BNPP AM sur l’état de l’économie à horizon de 12 mois (ralentissement de la croissance, reflux de l’inflation à partir de niveaux élevés, conditions financières encore accommodantes), l’environnement attendu paraît, en moyenne, favorable pour les petites capitalisations et pour le style croissance (Growth), qui surperforment le S&P 500 dans de telles conditions. Pour une analyse plus détaillée, vous pouvez consulter le document trimestriel de BNPP AM (en anglais).
Quelles solutions pour les investisseurs ?Alors que le cycle de resserrement monétaire ne sera « ni tout à fait le même, ni tout à fait un autre », ce qui explique la nervosité d’investisseurs qui se sont habitués à considérer que la Fed est soucieuse d’éviter une baisse trop brutale ou trop importante des actions (le (trop) fameux « Fed put »), l’environnement qui se dessine offre, selon nous, diverses opportunités sur le marché américain. La gamme de BNPP AM comprend plusieurs stratégies qui paraissent particulièrement adaptées au contexte économique et, d’une façon plus structurelle, permettent de participer à la ruée vers l’innovation.
La stratégie US Small CapsLa valorisation des petites capitalisations américaines (indice S&P 600 SmallCap) a baissé de façon dramatique ces derniers temps. Le rapport cours/bénéfices à 12 mois est en effet tombé à 13 à la mi-avril, ce qui correspond, en faisant abstraction du choc de mars 2020, aux plus bas niveaux depuis 2011. Cette valorisation attractive s’observe alors que de nombreux facteurs fondamentaux justifient une exposition aux petites capitalisations qui devraient bénéficier d’une croissance des BPA encore solide. Se positionner sur les Small Caps américaines à l’heure actuelle donne un accès à la croissance et à l’innovation, à un prix attractif.
La stratégie US Small Caps de BNPP AM présente deux autres caractéristiques qui devraient être appréciables alors que la visibilité va vraisemblablement restée limitée dans les prochains mois. Tout d’abord, les sociétés sur lesquelles investit l’équipe expérimentée basée à Boston sont des « grosses » small caps dont la capitalisation est de 4 milliards de dollars, c’est-à-dire un peu au-dessus de la capitalisation moyenne des actions qui constituent l’indice Russell 2000 (3,4 milliards au 31 mars 2022). Cette stratégie est multisectorielle et résulte de l’application d’un processus d’analyse fondamentale combinant des critères quantitatifs et qualitatifs. Par ailleurs, cette équipe de gestion a constaté que le respect des critères ESG (Environnement, Social et de Gouvernance), en conformité avec la politique d’investissement durable de BNP Paribas Asset Management, fait diminuer la volatilité des bénéfices qui peut être parfois être très élevée sur les petites capitalisations.
La stratégie Disruptive Technology
Cette stratégie est un fonds thématique multisectoriel. En effet, les innovations de rupture ne relèvent pas seulement du secteur technologique puisque la transformation numérique est en train de modifier tous les pans de l’économie mondiale en même temps que notre vie quotidienne. L’équipe de Boston de BNPP AM s’attache à rattacher les entreprises à un ou plusieurs de quatre thèmes de croissance à long terme qui répondent à notre vision des technologies de rupture.
Cloud computing – calcul, stockage, cyber sécurité : ce thème a connu un formidable essor avec la pandémie Intelligence artificielle – Analyse des données dans de nombreux secteurs Automatisation – Robotique, gestion des entrepôts de marchandises physiques, robots utilisés en médecine Internet des objets – Domotique, objets connectés, conduite autonome Thèmes fondateurs et émergentsChacun de ces thèmes peut se décliner dans des secteurs (au sens économique et pas boursier) aussi variés que la santé, l’énergie, l’industrie, les biens de consommation ou encore les valeurs financières. Notons que l’approche retenue par nos principaux concurrents consiste souvent à retenir un seul de ces grands thèmes (par exemple l’intelligence artificielle), ce qui aboutit à des stratégies moins diversifiées.
Les entreprises retenues dans cette stratégie Disruptive Technology peuvent être créatrices d’innovations de rupture, bénéficiaires de ces innovations (en tant que sous-traitants par exemple) ou encore facilitateurs de l’usage des technologies dans d’autres secteurs. Les valeurs technologiques représentent 68 % de notre portefeuille mais, à l’exception de l’énergie, des matières premières et de la consommation non cyclique, les autres secteurs sont représentés.
Le concept sous-jacent à notre stratégie consiste à identifier les sources de profonde transformation du fonctionnement des entreprises et des modes de consommation. Les véritables innovations dépassent les barrières entre les secteurs, fournissant des opportunités d’investissement que des stratégies purement sectorielles peuvent au contraire limiter. Notre approche thématique nous permet de mettre en place une stratégie de convictions, avec un portefeuille concentré (entre 30 et 50 valeurs), qui s’appuie sur toutes les capacités de BNPP AM et s’affranchit des indices de référence. Tout en mettant en œuvre l’intégration ESG, nous investissons dans des entreprises dont le modèle économique solide assure la compétitivité et la croissance.
Stratégie Next Tech : financer les startups de la French Tech
L’approche mise en œuvre depuis 2013 dans la stratégie Disruptive Technology de BNP Paribas Asset Management a été adaptée au marché français en 2019 dans la foulée du rapport Tibi[1] et de l’initiative gouvernementale pour le financement des entreprises technologiques françaises. Une équipe dédiée et basée à Paris est responsable de la gestion de la stratégie Next Tech qui s’appuie bien évidemment sur la recherche actions menée à Boston (actions US et thématiques) et en Europe (petites et moyennes capitalisations) et sur les recommandations du Sustainabily centre de BNPP AM pour les aspects ESG.
[1] Remise du rapport de Philippe Tibi sur le financement des entreprises technologiques françaises | economie.gouv.fr
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Ronite Ouaki 06 72 83 56 80 - [email protected]
Marina Padelo 06 40 16 37 87 - [email protected]
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